目前，在基金覈算中對於市場極端情況下的股票公允定價，尚未形成一套行之有效的方法。在這種情況下，如果基金公司仍然運用現行估值方法進行公允定價，即以最近交易日收市價估值，會給投機者帶來過大的套利空間，損害基金持有人利益，引發基金流動性風險，導致市場波動幅度加大，並有可能發生災難性的後果，所以需要引入合理的估值技術對此類股票進行定價。本文在相關估值方法的基礎上引入條件期望值法，認爲當達到啓用條件時，即某隻股票連續數日達到漲跌幅限制，且佔基金淨值比例較大時，我們建議啓用條件期望值法對該股票進行估值，並參照內在價值對均衡價格進行修正。
對極端情況下證券公允價值定價的有關規定
2007年6月8日，中國證監會發布的《中國證券監督管理委員會關於證券投資基金執行<企業會計準則>估值業務及份額淨值計價有關事項的通知》（以下簡稱《通知》），其中對此類資產估值的基本原則有：
基金管理公司在對活躍市場上沒有市價的投資品種、不存在活躍市場的投資品種進行估值時，應綜合各估值影響因素，充分理解相關估值模型及假設，經與託管銀行協商，謹慎確定公允價值，並按相關法規的規定，在定期報告中充分披露確定公允價值的方法、相關估值假設等信息。2008年9月12日，中國證監會發布《關於進一步規範證券投資基金估值業務的指導意見》，對長期停牌股票估值提出指導意見，並提供了“指數收益法”等參考方法。
針對在市場極端情況下如：漲跌停、較長時間的停牌等，市場價格並不能真實反映基金資產的價值，如果仍採用一般情況的估值原則必定會引起基金資產估計的偏差。所以，根據證監會通知，對於漲跌停或者停牌時間較長的股票，基金公司應該與託管行協商，運用合理的估值技術，對該股票的公允價格進行評估。
現行估值方法在極端情況下對基金運作的影響
基金重倉股連續漲跌停很可能導致基金大量申購或者贖回，進而形成惡性循環，損害投資者利益。由於經濟環境或單一股票基本面發生重大變化，導致單隻股票跌停（或漲停）時，其揭示的收盤價不能反映真實的公允價格，股票價格只是停留在跌停（或漲停）的位置。如該類股票佔基金資產淨值比例較高，而我們仍然以收市價爲依據來對此類股票進行估值，在大多數投資者預期該類股票仍將持續跌停（或者漲停）的情況下，勢必給投機者帶來過大的套利空間，引起基金大量贖回（或者申購），引發基金流動性風險，使得基金管理人面臨變現的壓力，導致市場同向波動幅度加大，進而引起惡性循環。
在全市場大多數股票連續跌停的極端情況下，如果仍然採用現有的估值方法，投機者的套利行爲引發的惡性循環有可能導致基金的崩盤，即一方面是高估引發的大量贖回，另一方面是漲跌停板下的流動性枯竭。
在我國證券市場，某證券連續多日漲、跌停而且成交量很低，同時有大量的買入或賣出委託不能成交的現象屢見不鮮，所以對於漲跌停股票的重新定價對基金的估值具有相當重要的意義。
條件期望值模型的介紹和應用方法
目前，評估證券的公允價格的方法很多，其中現金流貼現法（DDM）模型、股利貼現模型是作爲評估該證券的內在價值的方法，相對價值法模型是參照市場上同類公司的股價來測算的股票價格的方法。而條件期望值法的不同之處在於，它評估的是股票的均衡價格，而不是內在價值，與基金會計以市價估值的機理比較一致。
條件期望值模型是一種在統計學的基礎上，通過概率密度函數推估變量的條件期望值的方法，可以測算出在數箇漲跌停情況下的股票的期望價格，即假設除去漲跌停製度因素後第二個交易日該股票有可能出現的市場價格（即均衡價格）。我們認爲可以作爲一種評估漲跌停情況下股票均衡價格的參考方法。
1.條件期望值法的原理
如果某隻股票在漲跌停情況下，或者是連續數日漲跌停時，如果我們已知該股票收益率與其發生的概率之間的函數關係，就可以推算出在數日漲跌停限定條件下的均衡報酬的期望值，也就是我們所要求的條件期望值，進而可以求得均衡價格。
2.條件期望值法的推算方法
（1）均衡報酬概率密度函數假設
我們假設股票收益率呈正態分佈。而且由於長期來看，股票價格有漲有跌，故假設均衡報酬的平均值爲0，如果可以以較長一段時間內股票收益率的標準差作爲該股票收益率隨機變量的標準差，我們就知道了該股票收益率的概率密度函數，也就是我們測算均衡價格所需的函數關係。
（2）條件期望值和均衡價格的計算方法
通常情況下，在漲跌停情況下的股票價格不能反映該股票所有的供求關係，我們假定在股票漲停情況下仍然有過剩的淨需求，在股票跌停情況下仍然有過剩淨供給。因此，在股票漲停情況下，該股票的公允價格會高於漲停時的股票價格，而在股票跌停情況下該股票的公允價格通常低於跌停情況下的股票價格，由此可以得出股票收益率的限定條件。
在統計學上，如果已知一箇隨機變量的概率密度函數和這個隨機變量的限定條件，我們就能通過統計方法計算出該隨機變量的期望值，即我們所需要的均衡報酬，進而通過均衡報酬的計算公式就能計算出股票的均衡價格，也就是我們估值中需要的股票公允價格。
3、啓用機制
值得說明的是，條件期望值法所暗含的條件是在某隻股票漲跌停後，有很多跡象表明日後這隻股票還會再次大漲、大跌甚至達到漲跌停限制，也就是說有充足的理由證明這隻股票的漲跌停價格是有失公允的時候才能運用。假如這隻股票的供需關係表明剛剛在漲跌停的價格上是均衡價格，那麼我們無需運用該模型，此漲跌停的價格就已經是公允價格了。對此我們設定該模型的啓用條件：
（1）
委比的指標
例如，當某隻股票漲停時，收市後該股票的委買數量遠遠大於委賣數量的時候，表明如果沒有漲跌停限制，該股票價格很可能繼續上漲，導致該價格沒有反映真實的市場均衡價格。如果它是基金的重倉股，很可能因此而帶來套利空間，損害投資者利益。
我們建議：運用深度（Depth）作爲衡量委比的指標，即當前價格水平下可實現的交易量，反映在當前價位上投資者願意並且有能力進行買賣的數量。
（2）對基金淨值影響程度的指標
我們建議：運用該股票前一天的市值佔基金資產淨值的比例作爲其對基金淨值影響的程度指標。
4、估值方案的設想
在借鑑條件期望值法對漲跌停股票進行估值的基礎上，我們建議：
（1）當符合啓用條件時，運用條件期望值法對該股票進行估值。也就是當某隻股票連續數日漲跌停，而且市場深度很小，並且該股票佔基金淨值比例很大時，我們啓用條件期望值法對該股票進行估值。
（2）測算步驟爲，首先運用統計方法算出均衡報酬的標準差，列出均衡報酬的概率密度函數。然後列出數日漲跌停下的限定條件，其中=10%或者5%。進而通過積分就算出該股票的均衡報酬，最後推出該股票的均衡價格。
（3）運用內在價值對均衡價格進行修正。我們也要運用其他的方法，比如相對價值法和現金流貼現法測算出該股票的內在價值，作爲可以參考的均衡價格，在一定條件下，比如當測算的均衡價格偏離內在價值一定程度時，可以對條件期望值法測算的均衡價格進行修正。
我們建議：運用市場緊度（Tightness）即均衡價格偏離內在價值的程度，作爲衡量是否對條件期望值法測算的均衡價格修正的指標。
另外，基金公司在運用該估值技術時，在內部應該制定合理的啓用程序，建立健全的估值決策體系，使用合理、可靠的估值業務系統，而且要定期審閱估值原則和程序，確保其持續使用性。在外部還應當形成與託管行和會計師事務所的協商機制，當對估值原則和程序存在異議時，基金公司應當積極與託管行和會計師事務所溝通，通過商討達成一致意見。
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